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華安證券股份有限公司王強(qiáng)峰近期對(duì)凱賽生物進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《長(zhǎng)鏈二元酸產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，生物基聚酰胺放量在即》，本報(bào)告對(duì)凱賽生物給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為53.15元。

凱賽生物(688065)
事件描述
4月25-26日，凱賽生物發(fā)布2022年度報(bào)告及2023年一季度報(bào)，2022全年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入24.41億元，同比增長(zhǎng)3.28%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.53億元，同比下降6.97%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)5.31億元，同比下降5.39%；實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.95元/股。2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.05億元，同比下降23.56%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.57億元，同比下降67.09%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.46億元，同比下降72.83%；實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.1元/股。
一季度業(yè)績(jī)短期承壓，消費(fèi)需求復(fù)蘇業(yè)績(jī)有望持續(xù)改善
疫情擾動(dòng)下需求疲軟拖累下游推廣，公司保障穩(wěn)定生產(chǎn)，努力推進(jìn)項(xiàng)目建設(shè)。公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入24.41億元，同比增長(zhǎng)3.28%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.53億元，同比下降6.97%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)5.31億元，同比下降5.39%。分季度來(lái)看，2022Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.03億元，環(huán)比增長(zhǎng)9.93%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別0.67億元，環(huán)比下降55.2%。2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.05億元，同比下降23.56%，環(huán)比下降16.23%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.57億元，同比下降67.09%，環(huán)比下降14.38%。2022年在新冠疫情反復(fù)下，各地工廠受到不同程度的影響，導(dǎo)致長(zhǎng)鏈二元酸、聚酰胺等主營(yíng)產(chǎn)品開(kāi)工率不及預(yù)期；同時(shí)，疫情影響下需求疲軟，聚酰胺等產(chǎn)品的推廣進(jìn)展節(jié)奏有所放緩。面對(duì)復(fù)雜經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，公司保障穩(wěn)定生產(chǎn)，努力推進(jìn)項(xiàng)目建設(shè)，基本保持業(yè)績(jī)穩(wěn)定。2023Q1下游需求持續(xù)疲軟，公司業(yè)績(jī)承壓。未來(lái)隨癸二酸放量、聚酰胺推廣工作有序開(kāi)展疊加下游消費(fèi)需求復(fù)蘇，公司業(yè)績(jī)有望持續(xù)改善。
長(zhǎng)鏈二元酸經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，生物法癸二酸投產(chǎn)貢獻(xiàn)增量
生物法長(zhǎng)鏈二元酸產(chǎn)能持續(xù)放量，產(chǎn)品有望繼續(xù)主導(dǎo)市場(chǎng)。公司是全球生物法長(zhǎng)鏈二元酸的主導(dǎo)供應(yīng)商，目前擁有生物法長(zhǎng)鏈二元酸7.5萬(wàn)噸產(chǎn)能，是全球唯一可以量產(chǎn)DC10-18的企業(yè)。同時(shí)，山西合成生物產(chǎn)業(yè)生態(tài)園區(qū)項(xiàng)目中年產(chǎn)4萬(wàn)噸生物法癸二酸項(xiàng)目已于2022年三季度建成并開(kāi)始生產(chǎn)。目前癸二酸傳統(tǒng)生產(chǎn)方式為蓖麻油水解裂解制取，全球市場(chǎng)規(guī)模約為11萬(wàn)噸，2024年市場(chǎng)規(guī)模有望增長(zhǎng)至約13萬(wàn)噸。公司該項(xiàng)目是全球首創(chuàng)的生物法癸二酸產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目。隨著公司生物法長(zhǎng)鏈二元酸技術(shù)水平持續(xù)提高和癸二酸產(chǎn)能投產(chǎn)，預(yù)計(jì)公司將繼續(xù)主導(dǎo)全球長(zhǎng)鏈二元酸市場(chǎng)。
產(chǎn)品持續(xù)創(chuàng)新突破關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)化技術(shù)，生物基聚酰胺放量在即
聚酰胺復(fù)合材料突破關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)化技術(shù)開(kāi)發(fā)，下游應(yīng)用場(chǎng)景加速落地。公司持續(xù)進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新，在生物法長(zhǎng)鏈二元酸、生物基戊二胺及生物基聚酰胺功能材料等領(lǐng)域所積累的生物制造技術(shù)基礎(chǔ)上持續(xù)研發(fā)，不斷改進(jìn)菌種及純化工藝，提高生產(chǎn)效率，高溫聚酰胺、連續(xù)纖維增強(qiáng)型生物基聚酰胺復(fù)合材料的應(yīng)用開(kāi)發(fā)取得積極進(jìn)展，目前已經(jīng)進(jìn)入到樣品試制階段，有望進(jìn)入“以塑代鋼、以塑代鋁、以熱塑代熱固”，替代金屬、替代熱固型材料的大應(yīng)用場(chǎng)景，例如風(fēng)電、光伏等清潔能源設(shè)備，有輕量化需求的新能源汽車(chē)、高鐵、集裝箱等交通運(yùn)輸設(shè)施，綜合阻燃保溫建筑材料等眾多復(fù)合材料類(lèi)下游產(chǎn)業(yè)。公司在山西綜改區(qū)規(guī)劃的年產(chǎn)50萬(wàn)噸生物基戊二胺、90萬(wàn)噸聚酰胺產(chǎn)能按計(jì)劃進(jìn)行，有望與園區(qū)新建的30萬(wàn)噸高性能玻璃纖維智能制造生產(chǎn)線等項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)、應(yīng)用協(xié)同，加速帶動(dòng)公司玻纖增強(qiáng)復(fù)合材料的下游應(yīng)用場(chǎng)景落地，拓展聚酰胺的應(yīng)用領(lǐng)域，提升裝置的經(jīng)濟(jì)效益。
AI技術(shù)助力打造產(chǎn)品矩陣，縱深布局合成生物學(xué)賽道
AI技術(shù)引入生物制造研發(fā)體系，有望推進(jìn)合成生物學(xué)加速進(jìn)入產(chǎn)業(yè)兌現(xiàn)期。公司入股國(guó)內(nèi)頂尖的AI蛋白質(zhì)設(shè)計(jì)平臺(tái)公司分子之心，在業(yè)務(wù)層面展開(kāi)深度合作。公司將AI技術(shù)引入生物制造研發(fā)體系，會(huì)從科學(xué)源頭出發(fā)，大幅度提高新技術(shù)和新產(chǎn)品的研究效率，借助分子之心自研的AI蛋白質(zhì)優(yōu)化與設(shè)計(jì)平臺(tái)MoleculeOS，融合自身在合成生物領(lǐng)域的20余年產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)，聯(lián)合推動(dòng)合成生物學(xué)產(chǎn)線升級(jí)和新品研發(fā)，智能化升級(jí)生物制造全流程。基因編輯、人工智能（AI）蛋白質(zhì)結(jié)構(gòu)預(yù)測(cè)和設(shè)計(jì)等技術(shù)的突破顯著提高了合成生物學(xué)的底層研發(fā)效率，近年來(lái)發(fā)展迅速，正在逐步成為生物制造的核心技術(shù)，公司與分子之心合作開(kāi)展生物制造研究有望推進(jìn)合成生物產(chǎn)業(yè)加速進(jìn)入產(chǎn)業(yè)兌現(xiàn)期，同時(shí)有望進(jìn)一步拓展公司產(chǎn)品矩陣，為業(yè)績(jī)發(fā)展提供更廣闊的空間。
投資建議
據(jù)公司2022年度報(bào)告，我們調(diào)整公司的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為7.28、10.21、15.34億元，同比增速為31.5%、40.3%、50.2%（2023-2024年前值為10.27、13.98億元）。對(duì)應(yīng)PE分別為43、30、20倍。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
（1）新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)進(jìn)度及銷(xiāo)售不確定性的風(fēng)險(xiǎn)；
（2）在建項(xiàng)目及募投項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；
（3）核心技術(shù)外泄或失密風(fēng)險(xiǎn)；
（4）原材料和能源價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，海通證券鄧勇研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)84.59%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利10.04億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為30.9。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有6家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)5家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為66.98。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，凱賽生物（688065）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率近3年增幅。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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