登陸港交所沒多久，“中國第五大奶牛牧場運營商”澳亞集團沒能走出破發(fā)“魔咒”。發(fā)售價每股6.4港元，截至1月12日上午，已跌破6港元。

業(yè)內(nèi)分析認為，資本市場對澳亞集團的態(tài)度，實則是對現(xiàn)今奶業(yè)大環(huán)境的反應(yīng)。在消費需求不旺、奶價持續(xù)低迷、養(yǎng)殖成本上漲、企業(yè)純利及毛利率出現(xiàn)下降的背景下，澳亞集團此時上市或許不是最佳時機。

股價持續(xù)破發(fā)超一周

(相關(guān)資料圖)

2022年3月29日，港交所首次披露澳亞集團招股書。9個月后，這一國內(nèi)“最大的獨立原料奶生產(chǎn)商”登陸港交所。

招股書顯示，澳亞集團2004年通過與蒙牛成立合資企業(yè)開始中國業(yè)務(wù)。2008年退出與蒙牛合資企業(yè)后，考慮到地貌氣候、地理位置等因素，澳亞集團2009年開始在山東運營第一個自有牧場，并自2018年起發(fā)展肉牛業(yè)務(wù)。

截至2022年6月30日，澳亞集團在山東、內(nèi)蒙古擁有10個奶牛牧場，奶牛存欄量111424頭；同時擁有2個大規(guī)模肉牛飼養(yǎng)場，飼養(yǎng)肉牛28152頭。根據(jù)咨詢機構(gòu)弗若斯特沙利文資料，澳亞集團是中國前五大奶牛牧場運營商之一，2021年分別按原料奶銷量、銷售額、產(chǎn)量計，其在國內(nèi)所有牧場中分別排名第三、第四、第五；截至2021年底，澳亞集團在中國肉牛飼養(yǎng)企業(yè)中位列第11位，市場份額為0.03%。

得益于近年來中國牛奶消費量的增加、新興乳制品品牌對優(yōu)質(zhì)原料奶的需求，2019年—2021年，澳亞集團持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)收入分別為3.52億美元、4.05億美元、5.22億美元，年復(fù)合增長率為21.9%；母公司擁有人應(yīng)占利潤分別為6756.7萬美元、9584萬美元、1.05億美元，持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)純利年復(fù)合增長率為18.4%。

分業(yè)務(wù)而言，2019年—2021年，澳亞集團原料奶收入分別為3.16億美元、3.5億美元、4.38億美元，均占集團收入的80%以上；肉牛業(yè)務(wù)收入分別約為2223.6萬美元、4300.3萬美元、5050萬美元，2021年收入比重接近10%。

盡管業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)秀，但澳亞集團上市初期未能擺脫破發(fā)。澳亞集團發(fā)售價定為6.4港元/股，2022年12月30日上市首日，其開盤價為6.1港元/股，盤中最大跌幅超過15%，收盤時跌幅為0.47%。直到2023年1月12日上午，澳亞集團仍在延續(xù)破發(fā)態(tài)勢。

上市遭遇奶價低迷

奶業(yè)上游雜志《荷斯坦》雜志主編豆明認為，澳亞集團牧場管理做得很好，但養(yǎng)殖回報率低、周期長，加之近兩年奶業(yè)形勢不好，導(dǎo)致澳亞集團一些運營指標和股價出現(xiàn)階段性問題。

農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)顯示，2022年上半年，我國奶業(yè)主產(chǎn)省份生鮮乳均價為4.2元/公斤，同比下降1.4%。同期，各奶企原料奶均價也出現(xiàn)波動，加之飼料成本上漲，降本增效成為奶業(yè)主基調(diào)。即便進入2023年1月銷售旺季，奶價上漲也未如期到來，反而呈現(xiàn)出旺季不旺的尷尬局面。

新京報記者近日從河北奶協(xié)、山東奶協(xié)及奶農(nóng)方面獲悉，目前部分地區(qū)奶價在3.9元/公斤左右，而公斤奶成本已達到4.2元左右，養(yǎng)殖虧損的同時，還面臨下游和終端需求下降、原料奶銷售不暢等難題。自2022年12月開始，乳企相繼出現(xiàn)噴粉現(xiàn)象，盡管“倒奶”情況并不普遍，但為降低成本，不少中小牧場選擇把奶牛當作肉牛賣，活牛若用于養(yǎng)殖基本無人接手。

河北奶協(xié)、山東奶協(xié)近期均在公開文章中提到眼下奶業(yè)出現(xiàn)的困境，如原料奶供應(yīng)增加、乳品消費減少、養(yǎng)殖成本上漲、奶價持續(xù)下行，乳企庫存激增、產(chǎn)量下調(diào)、生鮮乳使用量驟減等。河北奶協(xié)文章稱，據(jù)不完全統(tǒng)計，河北省日前每天噴粉儲存的富余生鮮乳在4000噸以上，每天占用企業(yè)資金達1600萬元以上。山東乳企也反映每噸生鮮乳成本3.8萬元，而售價只有2.7萬元左右。

反映在澳亞集團財務(wù)數(shù)據(jù)中，2019年—2021年，受益于母牛數(shù)量增加、平均產(chǎn)奶量增加及收購恒天然2座醇源奶牛場，澳亞集團報告期內(nèi)原料奶銷量增長，原料奶平均售價增長也受到市場供需態(tài)勢推動。澳亞集團此次上市的一項重要目標，就是將募資用于牧場群擴建，其中包括建設(shè)醇源3號和4號牧場，并與下游乳企及地方政府在內(nèi)蒙古建設(shè)新的牧場設(shè)施，以進一步覆蓋潛在新客戶。

不過受新購醇源牧場利用率低、飼養(yǎng)成本上漲等因素影響，澳亞集團毛利率從2020年的36.7%降至2021年的35.1%；2022年上半年疊加奶價下降影響，其原料奶毛利率繼續(xù)下降至27.2%。

與此同時，澳亞集團肉牛業(yè)務(wù)也經(jīng)歷了售價下降。2019年—2021年，受牛肉供應(yīng)短缺加劇推動，澳亞集團肉牛平均售價增長；至2022年6月30日止的6個月，其肉牛平均售價下降10.3%。報告期內(nèi)每噸已售肉牛平均飼養(yǎng)成本增加45%，導(dǎo)致肉牛毛利率下降。

從整體業(yè)績表現(xiàn)來看，澳亞集團2022年上半年毛利、毛利率、純利及純利率均較2021年同期有所下降，主要由于飼料、原料采購價格上漲等導(dǎo)致飼養(yǎng)成本增加33.7%；所購醇源牧場因增產(chǎn)期間利用率相對較低，毛利率低于其他牧場。

新興品牌客戶能否支撐業(yè)績增長？

盡管難逃大環(huán)境影響，但乳業(yè)專家宋亮認為，澳亞集團自身的問題也不容忽視?！澳壳澳虡I(yè)大環(huán)境不好，自2022年7月后，白奶繼酸奶后也開啟了銷售下滑，下游乳企普遍在噴粉，2023年形勢可能會更加嚴峻，所以我認為澳亞集團此時上市可能不是最佳時機?！?

澳亞集團曾在招股書中強調(diào)，自己是國內(nèi)十大牧場運營商中最大的，也是唯一的“獨立奶牛牧場運營商”。所謂“獨立奶牛運營商”，是指不依賴其主要股東為主要客戶的公司。澳亞集團認為，其擁有更強的議價能力，能夠更好地受益于中國乳制品市場增長及消費升級。

不過在此次上市前，澳亞集團還是引進了一批下游乳企作為戰(zhàn)略股東，其中包括明治乳業(yè)、簡愛母公司樸誠乳業(yè)、元氣森林旗下酸奶品牌“北海牧場”及新希望乳業(yè)等。招股書顯示，上市前控股股東、新加坡上市主體佳發(fā)集團牧場持有澳亞集團62.5%的股權(quán)，明治中國持股25%，新希望乳業(yè)GGG公司、元氣森林方面、樸誠乳業(yè)持股比例分別為5%、5%、2.5%。

對于上市前引入下游乳企作為戰(zhàn)略股東，澳亞集團曾解釋稱，這表明投資者對集團發(fā)展有信心，能夠使澳亞與中國優(yōu)質(zhì)下游參與者合作，將集團發(fā)展為中國最大的獨立原料奶生產(chǎn)商。

新京報記者注意到，新興乳品品牌在澳亞營收中占據(jù)重要位置。招股書顯示，澳亞集團主要客戶分為兩部分，一部分是蒙牛、光明、明治、君樂寶、新希望乳業(yè)、佳寶、卡士等全國及區(qū)域領(lǐng)先的乳制品制造商，合計占澳亞集團2021年原料奶業(yè)務(wù)總收入的83%；另一部分客戶來自簡愛、北海牧場等新興乳制品品牌，2021年為其貢獻15%的原料奶收入。2022年上半年，領(lǐng)先乳品制造商和新興乳制品品牌對澳亞集團的營收貢獻分別為81%、16%。

澳亞集團在招股書中稱，2022年疫情未對公司原料奶業(yè)務(wù)造成影響，前三季度原料奶收入有所增加，但其“終端客戶對乳制品的需求仍然強勁”的表述是否適用于2022年四季度及2023年初現(xiàn)狀需打上問號。

宋亮分析稱，澳亞集團不像現(xiàn)代牧業(yè)、優(yōu)然牧業(yè)那樣有龍頭乳企“背書”，因此抗市場風險難度相對更大?，F(xiàn)階段其現(xiàn)有股東即主要客戶業(yè)績都在承壓，即便新希望乳業(yè)業(yè)績表現(xiàn)尚可，也不足以支撐澳亞集團業(yè)績提升。

針對上述問題，2023年1月9日，新京報記者聯(lián)系澳亞集團進行采訪，截至發(fā)稿尚未回復(fù)。

新京報首席記者郭鐵

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