“我們所有的策略都是空中樓閣，所有的東西都是建立在對(duì)疫情預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)上，如果情況發(fā)生變化，也意味著投資策略需要調(diào)整”。4月14日在接受經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)專訪時(shí)，泰康保險(xiǎn)集團(tuán)執(zhí)行副總裁、泰康資產(chǎn)總經(jīng)理兼首席執(zhí)行官段國圣這樣說。

作為17000億元資產(chǎn)管理航母的掌舵者，已經(jīng)有20多年投資經(jīng)驗(yàn)的段國圣先后帶領(lǐng)泰康資產(chǎn)開展壽險(xiǎn)資金、養(yǎng)老金、投連產(chǎn)品、項(xiàng)目投資、公募基金等資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。有同行稱他投行人行事風(fēng)格，每天行程滿滿。

2019年，中國市場(chǎng)發(fā)生了很大的變化：中國人均GDP邁上1萬美元的新臺(tái)階;資本市場(chǎng)對(duì)外開放進(jìn)入新階段，并試行注冊(cè)制的科創(chuàng)板問世，債券市場(chǎng)在震蕩中違約主體和違約金額再創(chuàng)新高，監(jiān)管機(jī)構(gòu)出臺(tái)違約債券處理的相關(guān)機(jī)制;而在段國圣所熟悉的資產(chǎn)管理領(lǐng)域，亦呈現(xiàn)新的氣象：資產(chǎn)管理業(yè)經(jīng)歷調(diào)整陣痛后重拾增勢(shì)，銀行理財(cái)子公司相繼成立，權(quán)益類基金迎來發(fā)展契機(jī)，職業(yè)年金啟動(dòng)市場(chǎng)化投資。在這樣的背景下，2019年，段國圣所掌舵的泰康資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)到了17000億元。管理退休金規(guī)模增長(zhǎng)1000億元，管理企業(yè)年金規(guī)模增長(zhǎng)600億元。

2020年，新冠疫情突然爆發(fā)，席卷世界。無論是國內(nèi)還是國際市場(chǎng)都陷入史無前例的震蕩中。確診病例數(shù)字增長(zhǎng)的同時(shí)，世界的政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生劇烈的變化，未來究竟會(huì)怎樣，成為縈繞在人們心頭的問號(hào)。面對(duì)波濤洶涌的環(huán)境變化，段國圣有著自己獨(dú)到的思考。

大蕭條會(huì)來嗎?

“自從新冠疫情發(fā)生以來我?guī)缀跆焯於荚陂_會(huì)，聽各種研究報(bào)告，有時(shí)候一天花七八個(gè)小時(shí)聽三四個(gè)報(bào)告”，盡管如此，和其他市場(chǎng)參與者一樣，面對(duì)變化，段國圣仍然很難得出準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)。

有人說，新冠疫情是百年以來對(duì)人類最大的一次威脅，堪比1918年西班牙大流感。面對(duì)更大的傳染力度，人口更大的流動(dòng)性，高度全球化背景下，新冠疫情沖擊會(huì)有多大，可能并不是一個(gè)容易預(yù)測(cè)的結(jié)果。“但對(duì)于職業(yè)投資者來說，一個(gè)事實(shí)急需明確，這是一次性的沖擊，還是會(huì)導(dǎo)致長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)大蕭條?這個(gè)問題回答清楚了，所有問題都清楚了”，在段國圣看來，疫情持續(xù)的時(shí)間、持續(xù)的面積以及會(huì)不會(huì)反復(fù)都是未知數(shù)，也正因?yàn)榇耍J(rèn)為目前所有的策略都是空中樓閣，是建立在這樣一個(gè)對(duì)疫情預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)上，如果情況發(fā)生變化，也意味著投資策略需要調(diào)整。

段國圣目前的判斷是，新冠疫情大概率不會(huì)引起全球性大蕭條。主要基于三點(diǎn)考量，第一，基于對(duì)全球主要經(jīng)濟(jì)體的觀察，認(rèn)為新冠疫情是可以控制的，這些經(jīng)濟(jì)體的疫情控制后，疫情對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響就會(huì)變小。同時(shí)，由于檢測(cè)技術(shù)比較先進(jìn)，疫情像西班牙大流感一樣反復(fù)流行的可能性很低;第二，新冠疫情對(duì)生產(chǎn)要素的破壞不大。盡管疫情造成人員死亡，但不影響全球勞動(dòng)力供給，對(duì)資本和技術(shù)的影響也較為有限，一旦疫情過去的話，生產(chǎn)是可以較快恢復(fù)的;第三，各國迅速采取積極的宏觀政策應(yīng)對(duì)疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊，主要中央銀行均快速調(diào)整貨幣政策，各國財(cái)政政策也精準(zhǔn)的實(shí)施了有針對(duì)性的救助政策。此外，經(jīng)過2008年全球金融危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，無論美國還是歐洲，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表是修正的。

段國圣認(rèn)為，如果不是全球性的大蕭條，而是技術(shù)性的衰退，那對(duì)于股票市場(chǎng)來說，比如說優(yōu)質(zhì)的股票，是一個(gè)買入機(jī)會(huì)，而對(duì)于債券市場(chǎng)來說，低利率可能不會(huì)維持長(zhǎng)久，疫情難以改變利率的長(zhǎng)期趨勢(shì)。

如果真的出現(xiàn)全球性大蕭條，影響更不容忽視。段國圣稱，目前中國基本上從疫情中走出來了，但全球疫情沒有有效控制的話，中國的情況亦不樂觀：中國經(jīng)濟(jì)的外貿(mào)依存度較高，出口與全球經(jīng)濟(jì)狀況密切相關(guān)，電子產(chǎn)品等行業(yè)的生產(chǎn)加工需要全球供應(yīng)鏈的支持，全球疫情不能有效控制，全球經(jīng)濟(jì)受到?jīng)_擊，中國經(jīng)濟(jì)難以獨(dú)善其身。

年金管理的均衡術(shù)

2020年4月，人社部公布《2019年企業(yè)年金數(shù)據(jù)一覽表》，泰康資產(chǎn)以2855.63億元蟬聯(lián)企業(yè)年金規(guī)模首位，而同樣截至2019年底，泰康資產(chǎn)退休金管理規(guī)模超過3800億元。

從2007年拿到年金牌照的，到2008年下半年開啟第一筆養(yǎng)老金業(yè)務(wù)，12年時(shí)間里，泰康資產(chǎn)從無到有，一舉拿下年金管理市場(chǎng)16%左右的份額，這背后，是長(zhǎng)期穩(wěn)定的投資業(yè)績(jī)，亦是其投資管理和資產(chǎn)配置獨(dú)特的道與術(shù)。

收益穩(wěn)定是泰康資產(chǎn)形成的鮮明風(fēng)格。在段國圣看來，企業(yè)年金在中國是比較分散并且碎片化的，泰康資產(chǎn)這些年在實(shí)行標(biāo)準(zhǔn)化和集約化方面有一些安排，對(duì)投資業(yè)績(jī)起到了很大的幫助。泰康資產(chǎn)堅(jiān)持的是均衡投資理念。“做投資人首先必須有投資理念，我們并不去做一些炒作等等這樣的事情。但是市場(chǎng)在不同的時(shí)間產(chǎn)生不同的風(fēng)格，如果投資風(fēng)格單一是不可能取得穩(wěn)定的投資收益的。但是如果你形成一個(gè)均衡的理念，就有各種各樣的投資風(fēng)格，比如說投資經(jīng)理呈現(xiàn)多元化的風(fēng)格，有價(jià)值投資也有其他一些風(fēng)格投資，對(duì)市場(chǎng)的適應(yīng)度會(huì)大大的提高。”

目前，中國居民資產(chǎn)從不動(dòng)產(chǎn)向金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移、從存款向其他金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)仍在繼續(xù)，資產(chǎn)增值、養(yǎng)老儲(chǔ)蓄、風(fēng)險(xiǎn)管理等資產(chǎn)管理需求長(zhǎng)期存在，面對(duì)資產(chǎn)管理市場(chǎng)的藍(lán)海，段國圣有著怎樣的思考?

|訪談|

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：2020年開年以來，無論是國內(nèi)國際的資本市場(chǎng)都進(jìn)入跌宕起伏的階段，如何看待目前投資環(huán)境的變化?隨著各國央行政策的密集推出，利率不斷走低，如何看待權(quán)益資產(chǎn)的投資價(jià)值,特別是A股和港股市場(chǎng)?

段國圣：現(xiàn)在來看，回答上述問題的核心在兩個(gè)方面：是一次性的沖擊，還是會(huì)導(dǎo)致長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)大蕭條。這個(gè)問題回答清楚了，所有問題都清楚了。現(xiàn)在的觀察是可能不會(huì)引發(fā)全球性的大蕭條。

國外可能沒有“非典”的經(jīng)歷，所以在遇到這類事情的時(shí)候就可能因經(jīng)驗(yàn)不足舉措不當(dāng)，最后隨著疫情的發(fā)展受到?jīng)_擊性影響。沖擊性主要是流動(dòng)性，比如全球流動(dòng)性的危機(jī)。全球流動(dòng)性危機(jī)可以用五個(gè)指標(biāo)來看，包括黃金價(jià)值、美元指數(shù)、恐慌指數(shù)、LIBOR-OIS利差，以及高收益?zhèn)睦?。目前來看，如果恐慌過去，剩下的就是基本面，基本面包括疫情持續(xù)的時(shí)間、范圍以及是否會(huì)反復(fù)，所以說我們目前所有的策略都是空中樓閣，都是建立在目前對(duì)疫情預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)上。

當(dāng)疫情過去了以后市場(chǎng)可能會(huì)出現(xiàn)通脹，有兩個(gè)原因，第一個(gè)是量化寬松，短期不會(huì)產(chǎn)生通脹，但是一旦恢復(fù)了生產(chǎn)，那么多錢在市場(chǎng)里面會(huì)導(dǎo)致通脹;第二個(gè)是這次疫情對(duì)全球供應(yīng)鏈產(chǎn)生了不利的影響，包括美國的反全球化的思潮。原來出現(xiàn)通縮或者低利率的的一個(gè)重要原因是中國大量生產(chǎn)，美國大量消費(fèi)，所謂的全球化是一個(gè)企業(yè)把自己的生產(chǎn)要素在全球進(jìn)行配置，生產(chǎn)效率得到提高，但也導(dǎo)致了全球利率的下降。一旦這種全球化逆轉(zhuǎn)，會(huì)使全球的成本推升。

利率是由技術(shù)、儲(chǔ)蓄、投資和整個(gè)社會(huì)的企業(yè)回報(bào)等因素所決定的，所以技術(shù)性衰退并不改變長(zhǎng)期利率的趨勢(shì)。我并不認(rèn)為，這個(gè)疫情過去后，能夠改變利率的長(zhǎng)期趨勢(shì)。我覺得在未來一段時(shí)間，中國經(jīng)濟(jì)還會(huì)保持快速增長(zhǎng)，如果是全球恢復(fù)，中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)按照以前的軌道，未來七八年應(yīng)該還能維持四五個(gè)百分點(diǎn)以上的實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速，國內(nèi)利率就難以非常低。我并不認(rèn)為中國會(huì)像日本一樣往零利率的方向走，美國的零利率也是短期的結(jié)果。

假定沒有全球大蕭條，中國經(jīng)濟(jì)今年被砸出一個(gè)坑，全球疫情對(duì)二三季度的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)影響是最大的，對(duì)第四季度大概率沒有太大影響，所以今年四季度或者是明年可能就恢復(fù)了，在這樣的一個(gè)前提下，我對(duì)A股市場(chǎng)并不悲觀，對(duì)債券市場(chǎng)并不樂觀。但是如果進(jìn)入全球大蕭條，那債券市場(chǎng)還可以做好一陣子。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：2020年保險(xiǎn)資管產(chǎn)品監(jiān)管的“一法三則”將正式發(fā)布，債權(quán)、股權(quán)和組合類資管產(chǎn)品將執(zhí)行新規(guī)，保險(xiǎn)資管公司也將再次面臨發(fā)展個(gè)人合格投資者的機(jī)會(huì)，如何應(yīng)對(duì)新的投資時(shí)代的到來?

段國圣：我們看到(這些政策)以后還是比較受鼓舞的，最大的一點(diǎn)就是允許我們面向合格的個(gè)人投資者去發(fā)售產(chǎn)品，這使得我們可以和其他的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)站在同一個(gè)平臺(tái)上。我認(rèn)為在中國做資產(chǎn)管理主要有三個(gè)領(lǐng)域：退休金領(lǐng)域、高凈值客戶和商業(yè)銀行。三個(gè)領(lǐng)域只做好一件事就可以了，如果能在退休金領(lǐng)域占有一席之地，或在個(gè)人財(cái)富特別是高凈值客戶的市場(chǎng)上占有一席之地，就會(huì)成為中國資產(chǎn)管理市場(chǎng)的重要的參與者。此外，如果商業(yè)銀行愿意把錢委托給你，只要有不少的商業(yè)銀行，一定可以成為中國資產(chǎn)管理市場(chǎng)最大的投資者。

在個(gè)人財(cái)富管理領(lǐng)域，我們已經(jīng)在幾個(gè)方面著手，第一是制度，第二是銷售，產(chǎn)品、系統(tǒng)等方面也在準(zhǔn)備。我們爭(zhēng)取在5月1號(hào)新規(guī)實(shí)施的時(shí)候能有新產(chǎn)品推出來，但并不想一下子搞一個(gè)爆款產(chǎn)品，要慢慢積累，欲速則不達(dá)。因?yàn)楫吘刮覀兊默F(xiàn)在的客戶基本上都是機(jī)構(gòu)，以前沒有做個(gè)人的業(yè)務(wù)，所以我們要去積累一些經(jīng)驗(yàn)。另外，對(duì)個(gè)人投資者我們是私募的，由于公募和私募還不太一樣，我們要慢慢去摸索用什么樣的產(chǎn)品策略、什么樣的銷售策略、什么樣的投資策略，來給客戶帶來穩(wěn)定的回報(bào)，這是最重要的。

在銷售方面，我們銷售基本上是兩條路，第一條路就是通過與銀行特別是私行合作，希望可以成為私人銀行很重要配置工具。第二條，希望通過保險(xiǎn)的代理人幫我們?nèi)プ觯?dāng)然保險(xiǎn)代理人要嚴(yán)格的管理，一要績(jī)優(yōu)，二要對(duì)他們進(jìn)行全面合規(guī)性的培訓(xùn)。總體來說，就是走銀行高客和保險(xiǎn)高客之路。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：這些年泰康資產(chǎn)在年金方面取得了比較好的業(yè)績(jī)并得到客戶的認(rèn)可，你覺得原因有哪些?

段國圣：首先，泰康資產(chǎn)具有良好的治理結(jié)構(gòu)，我們是泰康集團(tuán)全資控股，股東非常穩(wěn)定，泰康保險(xiǎn)集團(tuán)陳東升董事長(zhǎng)也信任公司的管理團(tuán)隊(duì)，使得資產(chǎn)公司的管理團(tuán)隊(duì)也非常穩(wěn)定，我已經(jīng)到泰康工作19年了。

第二點(diǎn)，泰康資產(chǎn)本身是走專業(yè)化的道路。我們管理的企業(yè)年金、其他第三方的資金以及泰康集團(tuán)內(nèi)部委托給我們的資金，這些年的投資業(yè)績(jī)都是比較好的，最重要的核心就是堅(jiān)持走專業(yè)化的道路。在專業(yè)化的基礎(chǔ)上，我們慢慢形成了一套投資體系，無論是權(quán)益、固收，還是另類投資，都形成了一整套的分析框架，這套分析框架被市場(chǎng)證明是有效的。

第三，重視積累，在戰(zhàn)略上把退休金看成是一個(gè)重要的行業(yè)。如果泰康把保險(xiǎn)能夠做好，然后再把退休金做好，那么我們?cè)谥袊Y產(chǎn)管理市場(chǎng)里一定是一家排名靠前的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)。未來什么樣的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)能在養(yǎng)老金領(lǐng)域做大呢，一句話是有長(zhǎng)期穩(wěn)定業(yè)績(jī)。長(zhǎng)期穩(wěn)定的投資回報(bào)是核心競(jìng)爭(zhēng)力，也意味著在這一部分長(zhǎng)錢中有自己的市場(chǎng)地位。

第四，在年金投資管理標(biāo)準(zhǔn)化和集約化方面做出一些安排，大家知道企業(yè)年金在中國是比較分散的、比較碎片化的，我們通過探索實(shí)行管理標(biāo)準(zhǔn)化和集約化，這對(duì)我們投資業(yè)績(jī)是有比較大的幫助的。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：2019年泰康單一計(jì)劃的含權(quán)組合收益率9.77%，固收的投資組合是是5.95%，這樣的成績(jī)單背后，資產(chǎn)配置怎樣的作用?

段國圣：去年含權(quán)組合和固收組合都做的不錯(cuò)，一個(gè)很重要的原因是泰康資產(chǎn)在權(quán)益投資上是有一些積累的，擁有均衡的投資理念，也積累了不少比較優(yōu)秀的投資經(jīng)理。

作為以市值為基礎(chǔ)的企業(yè)年金，用資產(chǎn)配置這個(gè)詞不是很恰當(dāng)，用戰(zhàn)術(shù)型的配置更合適，比如今年做股票還是做債券，中間的比例怎樣做調(diào)整，我們都有自己的判斷。在去年的行情里面，除權(quán)益、固收外，還有一些成本型的資產(chǎn)，比如說存款、非標(biāo)，也起到了很大的作用，但是這是在特定的環(huán)境下的。舉個(gè)例子，如投資組合中有一部分資產(chǎn)在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候取得一些好的穩(wěn)定收益，那么會(huì)對(duì)組合中的權(quán)益投資或者固收投資能夠起到壓艙石的作用，所以我們也很注重這一類的資產(chǎn)配置。同時(shí)我們也注意投資機(jī)會(huì)的把握，比如說去年科創(chuàng)板打新，我們是做的很好，獲得了不錯(cuò)的收益。

關(guān)鍵詞： 泰康