新證券法將帶給A股市場十大變化

武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長 董登新教授

2020年3月1日，新《證券法》(下文簡稱“新證券法”)正式落地實施。這是該法自1999年頒布以來最重大的一次修訂。近20多年來，中國資本市場發(fā)生了翻天覆地的變化，市場化、法治化、國際化改革取得了重大成就，多層次資本市場建設(shè)及機構(gòu)投資者群體培育也取得了突破性進展，這一切都為此次證券法的“大修”提供了強大的信心和底氣支持。

新證券法的生效實施，具有劃時代的歷史意義和現(xiàn)實意義。(1)它首次賦予了IPO注冊制的合法地位，極大地提升了A股市場的包容性和有效性;(2)它首次大幅提升了信息披露的法律地位與市場作用，信息披露監(jiān)管成為“市場監(jiān)管”的核心任務(wù);(3)它顯著提高了證券違法犯罪成本，這將有效威懾證券違法犯罪，維護法律尊嚴和威嚴;(4)它進一步完善了投資者保護制度，這將有利于投資者自我保護，并主動依法自我維權(quán);(5)它進一步壓實了中介機構(gòu)的法律責(zé)任，這將倒逼證券中介更加誠信守法，并主動提高職業(yè)操守及執(zhí)業(yè)水平，充分發(fā)揮“守門人”和持續(xù)督導(dǎo)的作用。

新證券法的生效實施，將從以下十個方面深刻地改變著A股市場生態(tài)環(huán)境：

(一)淡化A股行政管制，強化市場監(jiān)管，“政策市”將不復(fù)存在

中國A股市場創(chuàng)設(shè)于社會主義市場經(jīng)濟體制確立的前夕，所謂“三十而立”，2020年整好是中國股市創(chuàng)設(shè)30周年的重大時間節(jié)點。

這三十年來，A股IPO體制大體經(jīng)歷了行政審批制(1990-2001)和核準制(2001-2019)兩大階段，這其間盡管市場化、法治化、國際化改革取得了重大成就，但現(xiàn)行核準制仍帶有十分濃厚的行政管制色彩，長期以來形成了A股特有的“政策市”，這主要表現(xiàn)在我們經(jīng)常以“行政管制”代替“市場監(jiān)管”：(1)人為設(shè)置過高的IPO門檻標準，尤其看重公司過去的凈資產(chǎn)與凈利潤指標，這直接導(dǎo)致大量輕資產(chǎn)型、新經(jīng)濟、新業(yè)態(tài)及高科技企業(yè)被排斥在A股市場大門之外，使得A股市場無法適應(yīng)中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)升級的客觀要求。(2)IPO審核方式側(cè)重對發(fā)行人的投資價值進行實質(zhì)性判斷，這不僅會人為抬高原本過高的IPO門檻，而且還會使投資者對這一審核結(jié)果產(chǎn)生嚴重的依賴心理，并認定監(jiān)管層就是“背書人”。(3)行政干預(yù)IPO定價，設(shè)定23倍的新股發(fā)行市盈率上限管制，人為壓低新股發(fā)行價格，即便二級市場平均市盈率高達五、六十倍，其新股發(fā)行市盈率仍不得超過23倍，它不僅嚴重撕裂了一、二級市場之間的價格聯(lián)動機制，而且還直接導(dǎo)致盲目打新、瘋狂炒新，以及新股不敗的尷尬與窘境，所有新股上市首日必須開盤“秒停”，全天無法成交，然后還必須連拉N個漲跌停，這是世界的唯一。(4)行政干預(yù)IPO節(jié)奏，人為設(shè)定新股發(fā)行計劃，何時發(fā)行新股，甚至發(fā)行幾只新股，也都由監(jiān)管層說了算。尤其當股市下跌時，監(jiān)管層可隨時動用行政命令，強制“暫停IPO”，關(guān)閉A股一級市場;一旦股市走穩(wěn)走好，監(jiān)管層又會通過行政命令“重啟IPO”，再次打開一級市場大門。于是，精明的投資者根據(jù)監(jiān)管層的動向和態(tài)度，就能很容易判斷股市走勢。比方，當監(jiān)管層“暫停IPO”，就意味著慢慢熊市來臨;當監(jiān)管層“重啟IPO”，就意味著短牛、快牛即將來臨。這就是典型的A股“政策市”，這也是世界的唯一。

新證券法將以信息披露為核心的注冊制導(dǎo)入A股市場，全面取代核準制，監(jiān)管層將不再負責(zé)IPO實質(zhì)性審核，也不再直接干預(yù)股市漲跌，這必將極大地淡化A股行政管制，還原A股的市場屬性，發(fā)揮市場的決定作用，在此基礎(chǔ)上，有效強化市場監(jiān)管，堅持依法治市。為此，我們的監(jiān)管模式也將隨之轉(zhuǎn)型升級，過去監(jiān)管層將過多的精力放在IPO實質(zhì)性審核及關(guān)注市場漲跌上，未來監(jiān)管層將轉(zhuǎn)向以信息披露監(jiān)管為工作重心，嚴查嚴打證券違法犯罪活動，監(jiān)管層將不再干預(yù)IPO定價及IPO節(jié)奏。可以肯定，隨著新證券法的全面落地實施，A股“政策市”也將不復(fù)存在。

(二)A股“政策市”特有的“賭文化”和“罵文化”將消亡

在A股“政策市”環(huán)境下，監(jiān)管層既是裁判員，也是運動員。監(jiān)管層不僅要對審核結(jié)果“背書”，對投資者負責(zé)，而且監(jiān)管層還要參與新股發(fā)行定價，并通過管控新股發(fā)行節(jié)奏來干預(yù)股市波動，一旦市場出現(xiàn)暴跌，監(jiān)管層就要挺身而出，不僅要親自做“股評”，解釋市場下跌的原因，而且還要采取一切行政手段“救火”。比方，早期高頻率調(diào)整券商傭金及股票交易印花稅，甚至隨意關(guān)閉A股一級市場，過去20多年間監(jiān)管層關(guān)閉A股一級市場的時間總計長達五年半，這不僅導(dǎo)致A股市場的低效及資源浪費，而且也導(dǎo)致了股民在股市下跌時對監(jiān)管層產(chǎn)生的高度依賴心理，“救市”口號成為股民的口頭禪，經(jīng)常掛在嘴邊。

在“政策市”背景下，只要股市出現(xiàn)大跌，股民就會通過網(wǎng)絡(luò)暴力綁架監(jiān)管層，指名道姓謾罵、威脅，甚至人身攻擊，并粗暴要求監(jiān)管層“救市”，很快就會有自媒體配合探討是否應(yīng)該“暫停IPO”，甚至還有人將老掉牙的“降低印花稅”、“降低傭金”作為說詞，逼迫政府動用行政手段救市，有人干脆直接“上書”要求動用國家力量入市購買股票托市。這是A股“政策市”特有的一種“罵文化”。

然而，一旦牛市大漲，股民就會“一哄而上”、全民炒股，在牛市中，所有A股全面普漲、暴漲，甚至超級垃圾股也會出現(xiàn)數(shù)倍的漲幅。“凡買必漲”是A股短牛、快牛、一步到位的真實寫照。只要牛市暴漲，股民就會歡天喜地、歌功頌德。在此情形下，股民毫無風(fēng)險意識，除了短炒、賺快錢，他們甚至還總結(jié)出了A股快牛“唯快不敗”的秘訣：撐死膽大的，餓死膽小的。這也是A股“政策市”特有的“賭文化”。

如此瘋狂的牛市，漲得快、漲得陡，然而，卻也命短、死得快。一旦熊市來臨，股民又“一哄而散”、一盤散沙，漫漫熊市就此開始，“罵文化”再次粉墨登場。如此循環(huán)而已。

在新證券法下，由于A股“政策市”將不復(fù)存在，市場機制將回歸本源，投資者風(fēng)險意識將會顯著增強，對監(jiān)管層“救市”的過度依賴的也會逐漸淡化，投資行為將變得更加理性自律，“炒股有風(fēng)險、買者自負”將從宣傳口號變成實際行動的思想指南。

(三)欺詐發(fā)行的難度及犯罪成本大幅提升，保薦人賺錢成本增大

對于欺詐發(fā)行的，新證券法不僅大幅提高了對發(fā)行人、控股股東及保薦人的行政處罰力度，同時也加大了對自然人(經(jīng)辦人或簽字人)的行政處罰力度。無論對法人或自然人都具有極大的威懾效果，尤其是經(jīng)辦人或簽字人更不敢亂來，他不會以自家的身價性命來為單位違法犯罪買單，這會顯著遏制欺詐發(fā)行的犯罪活動。與此同時，券商作為保薦人賺錢的成本與風(fēng)險也會同步大幅提升!IPO注冊制對券商及保薦人的職業(yè)操守、執(zhí)業(yè)水平都提高了更高要求。

根據(jù)新證券法第181條規(guī)定，發(fā)行人在其公告的證券發(fā)行文件中隱瞞重要事實或者編造重大虛假內(nèi)容，尚未發(fā)行證券的，處以200萬元以上2000萬元以下的罰款(舊法是30萬至60萬罰款);已經(jīng)發(fā)行證券的，處以非法所募資金金額10%以上1倍以下的罰款(舊法是1%至5%罰款)。對直接負責(zé)的主管人員和其他直接責(zé)任人員，處以100萬元以上1000萬元以下的罰款(舊法是3萬至30萬罰款)。

發(fā)行人的控股股東、實際控制人組織、指使從事前款違法行為的，沒收違法所得，并處以違法所得10%以上1倍以下的罰款;沒有違法所得或者違法所得不足2000萬元的，處以200萬元以上2000萬元以下的罰款。對直接負責(zé)的主管人員和其他直接責(zé)任人員，處以100萬元以上1000萬元以下的罰款。

根據(jù)新證券法第182條規(guī)定，保薦人出具有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏的保薦書，或者不履行其他法定職責(zé)的，責(zé)令改正，給予警告，沒收業(yè)務(wù)收入，并處以業(yè)務(wù)收入1倍以上10倍以下的罰款;沒有業(yè)務(wù)收入或者業(yè)務(wù)收入不足100萬元的，處以100萬元以上1000萬元以下的罰款(舊法是30萬至60萬罰款);情節(jié)嚴重的，并處暫停或者撤銷保薦業(yè)務(wù)許可。對直接負責(zé)的主管人員和其他直接責(zé)任人員給予警告，并處以50萬元以上500萬元以下的罰款(舊法是3萬至30萬罰款)。

(四)內(nèi)幕交易與操縱市場將成為監(jiān)管層重點打擊的對象

內(nèi)幕交易、操縱市場及財務(wù)造假是A股市場的三大牛皮癬，也是證券違法犯罪的重災(zāi)區(qū)。新證券法極大地提高了證券違法犯罪成本，行政處罰也提高了數(shù)倍，它必將產(chǎn)生足夠的威懾效果。

根據(jù)新證券法第191條規(guī)定，證券交易內(nèi)幕信息的知情人或者非法獲取內(nèi)幕信息的人違反本法規(guī)定從事內(nèi)幕交易的，責(zé)令依法處理非法持有的證券，沒收違法所得，并處以違法所得1倍以上10倍以下的罰款(舊法是1倍至5倍罰款);沒有違法所得或者違法所得不足50萬元的，處以50萬元以上500萬元以下的罰款(舊法是30萬至60萬罰款)。單位從事內(nèi)幕交易的，還應(yīng)當對直接負責(zé)的主管人員和其他直接責(zé)任人員給予警告，并處以20萬元以上200萬元以下的罰款(舊法是3萬至30萬罰款)。國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)工作人員從事內(nèi)幕交易的，從重處罰。

根據(jù)新證券法第192條規(guī)定，違反本法規(guī)定，操縱證券市場的，責(zé)令依法處理其非法持有的證券，沒收違法所得，并處以違法所得1倍以上10倍以下的罰款(舊法是1倍至5倍罰款);沒有違法所得或者違法所得不足100萬元的，處以100萬元以上1000萬元以下的罰款(舊法是30萬至300萬罰款)。單位操縱證券市場的，還應(yīng)當對直接負責(zé)的主管人員和其他直接責(zé)任人員給予警告，并處以50萬元以上500萬元以下的罰款(舊法是10萬至60萬罰款)。

(五)上市公司信息披露質(zhì)量有望大幅提升，信披違法成本大增

過去，上市公司信息披露質(zhì)量不高，信披違規(guī)現(xiàn)象屢禁不止，尤其是重大財務(wù)造假時有發(fā)生，嚴重損害了投資者合法權(quán)益，雖然證監(jiān)會和證交所一直將信息披露監(jiān)管作為市場監(jiān)管重要的工作，但效果并不明顯，主要原因仍是信披違法犯罪成本太低。新證券法大幅提高了信披違規(guī)的行政處罰力度，將對法人和自然人(尤其是財務(wù)總監(jiān))產(chǎn)生明顯的威懾效果，這將有效提高上市公司信息披露的整體質(zhì)量水平。

根據(jù)新證券法第197條規(guī)定，信息披露義務(wù)人未按照本法規(guī)定報送有關(guān)報告或者履行信息披露義務(wù)的，責(zé)令改正，給予警告，并處以50萬元以上500萬元以下的罰款(舊法是30萬至60萬罰款);對直接負責(zé)的主管人員和其他直接責(zé)任人員給予警告，并處以20萬元以上200萬元以下的罰款(舊法是3萬至30萬罰款)。新證券法增設(shè)了對大股東及幕后責(zé)任人的行政處罰：發(fā)行人的控股股東、實際控制人組織、指使從事上述違法行為，或者隱瞞相關(guān)事項導(dǎo)致發(fā)生上述情形的，處以50萬元以上500萬元以下的罰款;對直接負責(zé)的主管人員和其他直接責(zé)任人員，處以20萬元以上200萬元以下的罰款。

信息披露義務(wù)人報送的報告或者披露的信息有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏的，責(zé)令改正，給予警告，并處以100萬元以上1000萬元以下的罰款(舊法是30萬至60萬罰款);對直接負責(zé)的主管人員和其他直接責(zé)任人員給予警告，并處以50萬元以上500萬元以下的罰款(舊法是3萬至30萬罰款)。同時，新證券法還增設(shè)了對大股東及幕后責(zé)任人的行政處罰：發(fā)行人的控股股東、實際控制人組織、指使從事上述違法行為，或者隱瞞相關(guān)事項導(dǎo)致發(fā)生上述情形的，處以100萬元以上1000萬元以下的罰款;對直接負責(zé)的主管人員和其他直接責(zé)任人員，處以50萬元以上500萬元以下的罰款。

(六)A股黑嘴股評、不良媒體人、虛假消息編造及傳播者、出借證券賬戶者均將受罰

新證券法增設(shè)了第193條、第194條、第195條，專門對市場各類虛假消息的編造者及傳播者、A股黑嘴股評、不良媒體人及出借證券賬戶者開出了不菲的行政罰單。

根據(jù)新證券法第193條規(guī)定，違反本法規(guī)定，編造、傳播虛假信息或者誤導(dǎo)性信息，擾亂證券市場的，沒收違法所得，并處以違法所得1倍以上10倍以下的罰款;沒有違法所得或者違法所得不足20萬元的，處以20萬元以上200萬元以下的罰款。

違反本法第56條第二款的規(guī)定，在證券交易活動中作出虛假陳述或者信息誤導(dǎo)的，責(zé)令改正，處以20萬元以上200萬元以下的罰款;屬于國家工作人員的，還應(yīng)當依法給予處分。

傳播媒介及其從事證券市場信息報道的工作人員違反本法規(guī)定，從事與其工作職責(zé)發(fā)生利益沖突的證券買賣的，沒收違法所得，并處以買賣證券等值以下的罰款。

根據(jù)新證券法第194條規(guī)定，證券公司及其從業(yè)人員違反本法規(guī)定，有損害客戶利益的行為的，給予警告，沒收違法所得，并處以違法所得1倍以上10倍以下的罰款;沒有違法所得或者違法所得不足10萬元的，處以10萬元以上100萬元以下的罰款;情節(jié)嚴重的，暫?；蛘叱蜂N相關(guān)業(yè)務(wù)許可。

新證券法第195條規(guī)定，違反本法第58條的規(guī)定，出借自己的證券賬戶或者借用他人的證券賬戶從事證券交易的，責(zé)令改正，給予警告，可以處50萬元以下的罰款。

(七)證券服務(wù)機構(gòu)無牌照或超范圍經(jīng)營的將受重罰

新證券法增設(shè)第213條規(guī)定，專門針對證券服務(wù)機構(gòu)無牌照或超范圍經(jīng)營，開出了行政罰單。

證券投資咨詢機構(gòu)違反本法第160條第二款的規(guī)定擅自從事證券服務(wù)業(yè)務(wù)，或者從事證券服務(wù)業(yè)務(wù)有本法第161條規(guī)定行為的，責(zé)令改正，沒收違法所得，并處以違法所得1倍以上10倍以下的罰款;沒有違法所得或者違法所得不足50萬元的，處以50萬元以上500萬元以下的罰款。對直接負責(zé)的主管人員和其他直接責(zé)任人員，給予警告，并處以20萬元以上200萬元以下的罰款。

會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所以及從事資產(chǎn)評估、資信評級、財務(wù)顧問、信息技術(shù)系統(tǒng)服務(wù)的機構(gòu)違反本法第160條第二款的規(guī)定，從事證券服務(wù)業(yè)務(wù)未報備案的，責(zé)令改正，可以處20萬元以下的罰款。

證券服務(wù)機構(gòu)違反本法第163條的規(guī)定，未勤勉盡責(zé)，所制作、出具的文件有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏的，責(zé)令改正，沒收業(yè)務(wù)收入，并處以業(yè)務(wù)收入1倍以上10倍以下的罰款，沒有業(yè)務(wù)收入或者業(yè)務(wù)收入不足50萬元的，處以五十萬元以上五百萬元以下的罰款;情節(jié)嚴重的，并處暫?；蛘呓箯氖伦C券服務(wù)業(yè)務(wù)。對直接負責(zé)的主管人員和其他直接責(zé)任人員給予警告，并處以20萬元以上200萬元以下的罰款。

(八)中國特色證券集體訴訟制度將做實投資者保護，威懾證券違法犯罪

新證券法專門增設(shè)了專章：“第六章投資者保護”，加大并落實對投資者合法權(quán)益保護。代表人訴訟有望成為中國版證券集體訴訟制度，它不僅能有效保護投資者維權(quán)索賠，而且更能威懾證券違法犯罪。

根據(jù)新證券法第88條規(guī)定，證券公司向投資者銷售證券、提供服務(wù)時，應(yīng)當按照規(guī)定充分了解投資者的基本情況、財產(chǎn)狀況、金融資產(chǎn)狀況、投資知識和經(jīng)驗、專業(yè)能力等相關(guān)信息;如實說明證券、服務(wù)的重要內(nèi)容，充分揭示投資風(fēng)險;銷售、提供與投資者上述狀況相匹配的證券、服務(wù)。證券公司違反這一規(guī)定導(dǎo)致投資者損失的，應(yīng)當承擔(dān)相應(yīng)的賠償責(zé)任。

根據(jù)新證券第89條規(guī)定，如果普通投資者購買了專業(yè)投資者的產(chǎn)品，并與證券公司發(fā)生糾紛的，證券公司應(yīng)當證明其行為符合法律、行政法規(guī)以及國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)的規(guī)定，不存在誤導(dǎo)、欺詐等情形。證券公司不能證明的，應(yīng)當承擔(dān)相應(yīng)的賠償責(zé)任。

投資者保護機構(gòu)可以作為征集人，自行或者委托證券公司、證券服務(wù)機構(gòu)，公開請求上市公司股東委托其代為出席股東大會，并代為行使提案權(quán)、表決權(quán)等股東權(quán)利。

根據(jù)新證券法第93條規(guī)定，發(fā)行人因欺詐發(fā)行、虛假陳述或者其他重大違法行為給投資者造成損失的，發(fā)行人的控股股東、實際控制人、相關(guān)的證券公司可以委托投資者保護機構(gòu)，就賠償事宜與受到損失的投資者達成協(xié)議，予以先行賠付。先行賠付后，可以依法向發(fā)行人以及其他連帶責(zé)任人追償。

根據(jù)新證券法第94條規(guī)定，發(fā)行人的董事、監(jiān)事、高級管理人員執(zhí)行公司職務(wù)時違反法律、行政法規(guī)或者公司章程的規(guī)定給公司造成損失，發(fā)行人的控股股東、實際控制人等侵犯公司合法權(quán)益給公司造成損失，投資者保護機構(gòu)持有該公司股份的，可以為公司的利益以自己的名義向人民法院提起訴訟。

根據(jù)新證券法第95條規(guī)定，投資者提起虛假陳述等證券民事賠償訴訟時，訴訟標的是同一種類，且當事人一方人數(shù)眾多的，可以依法推選代表人進行訴訟。對可能存在有相同訴訟請求的其他眾多投資者的，人民法院可以發(fā)出公告，說明該訴訟請求的案件情況，通知投資者在一定期間向人民法院登記。人民法院作出的判決、裁定，對參加登記的投資者發(fā)生效力。投資者保護機構(gòu)受50名以上投資者委托，可以作為代表人參加訴訟，并為經(jīng)證券登記結(jié)算機構(gòu)確認的權(quán)利人依照前款規(guī)定向人民法院登記，但投資者明確表示不愿意參加該訴訟的除外。這或許就是未來中國特色證券集體訴訟制度的雛形，它的威懾力早在發(fā)達市場展示。

(九)A股退市效率將會大幅提升，一元退市標準將大顯神威

隨著IPO注冊制在A股市場全面推行，“上市難、退市更難”的現(xiàn)象將不復(fù)存在。注冊制將更包容，更加市場化，多通道的IPO標準將包容各種業(yè)態(tài)的優(yōu)秀企業(yè)上市，IPO審核效率更高，企業(yè)IPO成本及排隊時間將大幅下降，IPO批文將身價大跌，垃圾股的“殼價值”將分文不值，過去炒殼、買殼、借殼、賭殼的陋習(xí)將會消亡，越垃圾、越暴炒的賭博游戲?qū)o人問津。一元股的批量存在，將成為一種市場常態(tài)，它是為了等待與“一元退市標準”的交接。

一元退市標準是市場化程度最高的退市標準，它將垃圾股的退市決定權(quán)完全交由投資者“用腳投票”，只要投資者將它打入1元以入達到一定時限，它就必須無條件退市，也不需要任何理由和解釋。

1995年至2002年期間，美國股市8年總計退市7352家公司，其中，大約一半的退市公司是因為并購或私有化原因而退市的，另一半則是因達不到持續(xù)掛牌標準而強制退市，在強制退市公司中，大約有一半的退市公司是因為“一美元退市法則”被投資者主動趕出市場的。這就是美國股市的“大進大出”和“大浪淘沙”!

目前A股市場有60多只一元股，股民已不再熱衷于垃圾股的炒作，他們對垃圾股敬而遠之，這一市場變化，既是科創(chuàng)板注冊制運行已產(chǎn)生的制度預(yù)期效應(yīng)，同時也是一元退市標準的威懾力已產(chǎn)生明顯的示范效應(yīng)。

一年多來，A股市場已有至少8家公司因“一元退市標準”而被股民主動趕出市場。這是A股市場的新生事物，也是A股投資者理念和市場生態(tài)正在改變的重大信號。包容的IPO體制及高效的退市制度，必將重構(gòu)A股優(yōu)勝劣汰、大浪淘沙的市場生態(tài)!

(十)機構(gòu)投資者與各類理財產(chǎn)品的規(guī)模擴張，將加速A股“去散戶化”進程

新證券法是A股市場化、法治化、國際化改革的成果的結(jié)晶，同時也是多層次資本市場建設(shè)及大力培育機構(gòu)投資者群體的結(jié)果。A股市場的成熟與高效，有賴于機構(gòu)投資者的成長與壯大。新證券法的落地實施，將有利于營造這一市場環(huán)境。

目前A股散戶成交額占市場總成交額的比重仍高達80%至90%，這是典型的“散戶市”，與西方市場相比，這也是A股市場低效或不成熟的重要標志。為什么股民總是“十炒九虧”?因為專業(yè)人，做專業(yè)事。現(xiàn)在越來越多的家庭主動放棄親自進入股市搏殺，他們更理性地選購股票型基金或股權(quán)類資管產(chǎn)品，以替代自己炒股，并將家庭財富交由公募基金之類的“投資專家”去打理，以獲取穩(wěn)定的“長期投資收益率”。從“散戶市”切換到“機構(gòu)市”，這是中國股市開門30年后必經(jīng)的過程，也是中國在基本解決溫飽問題之后家庭理財模式的轉(zhuǎn)型升級。

目前我國公募基金及各類理財產(chǎn)品正在加速擴張，家庭投資熱情高漲。令人欣喜的是，近日，工商銀行、招商銀行、平安銀行以及7家券商已正式獲準成為基金投顧業(yè)務(wù)試點機構(gòu)，成為首批獲得該業(yè)務(wù)試點資格的銀行和券商。此前，已有5家基金公司、3家第三方銷售公司獲得該資格。這將極大地拓展家庭理財平臺，在做大做強機構(gòu)投資者的同時，它必然會加快A股“去散戶化”的進程。

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